{"id":1002,"date":"2019-09-15T13:10:54","date_gmt":"2019-09-15T12:10:54","guid":{"rendered":"https:\/\/ksapa.org\/fr\/?p=1002"},"modified":"2024-12-30T22:30:19","modified_gmt":"2024-12-30T21:30:19","slug":"la-relecture-du-couple-rendement-risque-a-lheure-de-lesg","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ksapa.org\/fr\/la-relecture-du-couple-rendement-risque-a-lheure-de-lesg\/","title":{"rendered":"ESG : Repenser le couple rendement-risque des investissements"},"content":{"rendered":"\n

L\u2019int\u00e9gration des crit\u00e8res extra-financiers dans l\u2019appr\u00e9ciation des strat\u00e9gies des entreprises et des politiques d\u2019investissement est en train de devenir un standard de march\u00e9. Ces crit\u00e8res sont \u00e9videmment essentiels pour les strat\u00e9gies int\u00e9grant dans leur conception m\u00eame les impacts sociaux et environnementaux\u00a0: au travers du d\u00e9veloppement de l\u2019impact\u00a0investment bien s\u00fbr, mais \u00e9galement dans le secteur cot\u00e9 dans le cadre des politiques et labellisations type ISR et des d\u00e9marches lui \u00e9tant
connexes. Mais leur prise en compte concerne \u00e9galement l\u2019analyse et
l\u2019appr\u00e9ciation de toute soci\u00e9t\u00e9 et de tout investissement, que ce soit dans le
secteur cot\u00e9 ou dans le private equity. Il est grand temps de mettre \u00e0 jour la lecture du couple rendement-risque \u00e0 l’heure de l’importance croissante des crit\u00e8res ESG, environnementaux, sociaux et de gouvernance.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Un couple rendement-risque en pleine refonte<\/h2>\n\n\n\n

Les acquisitions r\u00e9centes d\u2019agences sp\u00e9cialis\u00e9es<\/a> dans la notation extra-financi\u00e8re<\/a> ou dans le traitement des donn\u00e9es big data rapprochant les crit\u00e8res ESG et la performance financi\u00e8re<\/a> en sont une illustration, tout comme l\u2019est la multiplication des fonds d\u00e9di\u00e9s et le basculement d\u2019une partie de plus en plus significative des supports de placement existants vers les labels Green, ISR ou assimil\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Ce que ces exemples d\u00e9montrent est la refonte du couple rendement-risque dans l\u2019appr\u00e9ciation et la d\u00e9finition de l\u2019analyse financi\u00e8re des soci\u00e9t\u00e9s. Cette refonte est la cons\u00e9quence directe de la red\u00e9finition du r\u00f4le dans l\u2019entreprise dans la soci\u00e9t\u00e9, et notamment des implications de ses actions dans les domaines sociaux et environnementaux.<\/p>\n\n\n\n

Le d\u00e9bat ancien sur le r\u00f4le et la responsabilit\u00e9 de l\u2019entreprise au regard de l\u2019int\u00e9r\u00eat g\u00e9n\u00e9ral semble en effet enfin pencher vers l\u2019abandon du seul profit comme objectif ultime de l\u2019entreprise, comme le d\u00e9montre une nouvelle fois la lettre sign\u00e9e par 200 PDG de grandes entreprises am\u00e9ricaines sur le \u00ab purpose statement \u00bb<\/a>.
Et cela se traduit \u00e0 la fois sous le prisme de la gestion du risque et sous celui de la performance financi\u00e8re. <\/p>\n\n\n\n

Une profonde modification des politiques de gestion des risques<\/h2>\n\n\n\n

Premi\u00e8rement, l\u2019appr\u00e9ciation du risque est modifi\u00e9e en profondeur par la prise de conscience des crit\u00e8res ESG. En toute logique, les politiques de gestion des risques int\u00e8grent en cons\u00e9quence de mani\u00e8re croissante les crit\u00e8res environnementaux, sociaux et de gouvernance. Les risques port\u00e9s sur ces sujets sont principalement de trois natures\u00a0:<\/p>\n\n\n\n

1. Risque r\u00e9glementaire <\/h3>\n\n\n\n

Les l\u00e9gislations et r\u00e9glementations mises en place imposent aux entreprises une obligation de vigilance sur l\u2019ensemble de leur supply chain : loi Sapin 2 et loi sur le devoir de vigilance en France, Modern Slavery Act au Royaume-Uni par exemple<\/a>. Il est fortement probable que ces contraintes r\u00e9glementaires vont \u00eatre \u00e9tendues et que d\u2019autres pays vont adopter des l\u00e9gislations sinon similaires, du moins comparables. <\/p>\n\n\n\n

Les entreprises multinationales ont modifi\u00e9 en nombre leurs organisations pour en tenir compte, mais il reste encore du chemin \u00e0 faire. Pour les entreprises ne prenant pas en compte ces changements, le risque n\u2019est pas seulement de faire face \u00e0 des charges ponctuelles (amendes, proc\u00e8s, etc.). La possibilit\u00e9 d\u2019acc\u00e8s aux march\u00e9s sera tout simplement de plus en plus difficile pour les entreprises ne jouant pas le jeu du collectif. 
De leur c\u00f4t\u00e9, les investisseurs ont modifi\u00e9 leurs pratiques pour tenir compte des risques ESG, m\u00eame si l\u2019angle r\u00e9glementaire li\u00e9 au(x) devoir(s) de vigilance est encore insuffisamment \u00e0 ce jour int\u00e9gr\u00e9 dans la d\u00e9finition de nombre de politiques d\u2019allocation. Dans ce cadre, il est logique de s\u2019attendre \u00e0 ce que l\u2019impact de ces modifications r\u00e9glementaires s\u2019amplifie dans les ann\u00e9es \u00e0 venir.<\/p>\n\n\n\n

2. Risque de devoir faire face \u00e0 des crises sociales et\/ou environnementales <\/h3>\n\n\n\n

Les attentes soci\u00e9tales sont de plus en plus fortes envers les entreprises: responsabilit\u00e9 vis-\u00e0-vis des d\u00e9r\u00e8glements climatiques, organisation de cha\u00eenes de valeur respectant une forme d\u2019\u00e9quit\u00e9, etc. Ainsi, l\u2019image d\u2019une entreprise ou d\u2019une organisation d\u00e9pend de plus en plus de l\u2019int\u00e9gration en profondeur de ses valeurs et des responsabilit\u00e9s en d\u00e9coulant dans son mod\u00e8le \u00e9conomique \u2013 que ce soit pour ses clients, ses \u00e9quipes, ou ses partenaires. <\/p>\n\n\n\n

Dans ce cadre, les pratiques d\u2019 \u00ab \u00e9vitement fiscal \u00bb ou de prise de risque environnementale d\u00e9raisonnable par exemple comportent des risques de crise entra\u00eenant potentiellement co\u00fbt financier et positionnement d\u00e9grad\u00e9, voire de disqualification pour certains acteurs ou employ\u00e9s. <\/p>\n\n\n\n

3. Risque de voir modifi\u00e9s les \u00e9quilibres des mod\u00e8les \u00e9conomiques<\/h3>\n\n\n\n

Que ce soit pour les probl\u00e9matiques environnementales, sociales ou soci\u00e9tales, les choix d\u2019organisation actuels doivent imp\u00e9rativement anticiper les \u00e9volutions \u00e0 venir en mati\u00e8re d\u2019ESG. Par exemple, au regard de l\u2019urgence climatique, il est vraisemblable que la prise en compte du co\u00fbt pour nos soci\u00e9t\u00e9s de l\u2019\u00e9mission de gaz \u00e0 effet de serre associ\u00e9s aux activit\u00e9s \u00e9conomiques sera prise en compte de mani\u00e8re radicalement diff\u00e9rente et probablement exponentielle dans 10 ou 15 ans, pour des raisons de contexte de march\u00e9 (pic p\u00e9trolier notamment) ou d’\u00e9volution des attentes des march\u00e9s eux-m\u00eames, exigeant de la sobri\u00e9t\u00e9 carbone eux-m\u00eames par exemple. Les soci\u00e9t\u00e9s qui n\u2019auront pas remis en cause leurs mod\u00e8les d\u2019exploitation \u00e0 temps pour prendre en compte ce \u00ab\u00a0risque de transition\u00a0\u00bb et ne se seront pas transform\u00e9es en cons\u00e9quence seront en profonde difficult\u00e9. Autre exemple, si les producteurs d\u2019une mati\u00e8re premi\u00e8re, notamment les jeunes g\u00e9n\u00e9rations, sont d\u00e9courag\u00e9s par des conditions \u00e9conomiques rendues difficiles par un d\u00e9s\u00e9quilibre de la r\u00e9partition de la valeur, cette fili\u00e8re pourrait in fine se retrouver d\u00e9munie d\u2019acc\u00e8s \u00e0 ces mati\u00e8res premi\u00e8res. Or celles-ci peuvent \u00eatre des \u00e9l\u00e9ments essentiels au bon fonctionnement des entreprises de cette fili\u00e8re alors m\u00eame qu\u2019elles ne repr\u00e9sentent qu\u2019une partie modique de leur structure de co\u00fbts.<\/p>\n\n\n\n

Les soci\u00e9t\u00e9s n\u2019ayant pas int\u00e9gr\u00e9 ces \u00e9l\u00e9ments seront ainsi de plus en plus cat\u00e9goris\u00e9es comme comportant des risques discriminants. Gageons par exemple que les \u00e9metteurs d\u2019obligations rentrant dans cette cat\u00e9gorie conna\u00eetront les difficult\u00e9s que les \u00e9metteurs d\u2019obligations high yield connaissent aujourd\u2019hui : non seulement un rench\u00e9rissement du co\u00fbt de leurs financements, mais surtout une restriction de l\u2019univers des souscripteurs, une partie significative d\u2019entre eux ayant des politiques d\u2019investissement pr\u00e9voyant essentiellement la souscription d\u2019obligations investment grade. Ainsi, l\u2019int\u00e9gration du risque climatique est d\u00e9j\u00e0 un enjeu majeur : mais il le sera encore plus lorsqu\u2019il sera pris en compte demain dans les scenarios \u00e9conomiques de r\u00e9f\u00e9rence et les stress tests impos\u00e9s par les r\u00e9gulateurs aux \u00e9tablissements bancaires notamment.<\/p>\n\n\n\n

Am\u00e9lioration des performances sur le long terme<\/h2>\n\n\n\n

Non seulement les politiques de gestion des risques sont profond\u00e9ment boulevers\u00e9es par l\u2019int\u00e9gration des risques dits extra-financiers, mais en outre, la corr\u00e9lation entre la prise en compte des aspects environnementaux et sociaux et la performance financi\u00e8re a \u00e9t\u00e9 maintes fois d\u00e9montr\u00e9e (travaux dirig\u00e9s par George Serafeim<\/a> par exemple). Ce n\u2019est pas seulement une am\u00e9lioration de la gestion des risques mais une am\u00e9lioration de la performance d\u2019ensemble : une meilleure performance pour une volatilit\u00e9 contr\u00f4l\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

Ce\nn\u2019est pas une surprise.<\/p>\n\n\n\n

Certes, cela peut ind\u00e9niablement g\u00e9n\u00e9rer des contraintes suppl\u00e9mentaires pouvant sembler \u00e0 premi\u00e8re vue comme un frein. Mais la prise en compte des crit\u00e8res ESG par une entreprise d\u00e9montre une ouverture \u00e0 l\u2019\u00e9volution des attentes des soci\u00e9t\u00e9s, et donc des clients, ainsi qu\u2019une r\u00e9flexion sur les conditions de d\u00e9veloppement sur le long terme et une acceptation des responsabilit\u00e9s en d\u00e9coulant, autant d\u2019\u00e9l\u00e9ments g\u00e9n\u00e9rateurs de p\u00e9rennit\u00e9 et de performance.<\/p>\n\n\n\n